礦產
上調全球鎳礦產值預估，中心在于印尼NPI與MHP產能開釋帶來的礦石需求驅動。交易層面，重視四季度國內礦冶平衡的改變，底層邏輯在于階段性礦短缺對國內NPI生產性束縛的強度，三季度菲律賓與新喀前置性出貨狀況對四季度平衡也有影響。

冶煉
下調全球原生鎳產值預估，精粹鎳與FeNi供給康復受阻，短期產值恐出現(xiàn)縮短。印尼NPI產能開釋加劇，國內NPI產值壓降不及預期，NPI供給增加在三季度存在過渡期，四季度供給開釋壓力恐將增大。重視四季度NPI轉高冰鎳的節(jié)奏與開釋強度。

需求
大幅上調全球原生鎳需求預估，中心邏輯在于不銹鋼對鎳料需求以及新能源對鎳料需求的超預期增加。三季度印尼與國內不銹鋼高產具有慣性，四季度負反饋產生概率更大。一級鎳的微弱需求則可能貫穿全年。

硫化鎳礦

新增及改擴建產能缺乏，疫情尾部沖擊，疊加意外的攪擾事端，1Q21海外主要項目硫化鎳礦產值同比下降約3.5%。俄鎳旗下Oktyabrsky與Taimyrsky礦山2月12日產生透水事端，礦山生產部分暫停。受此影響，1Q21俄鎳在俄羅斯及芬蘭的精粹鎳產出均遭到抑制。截至6月初消息，Oktyabrsky現(xiàn)已康復至正常生產（4月底康復悉數(shù)產能），Taimyrsky地下礦山已康復至40%產能，6月底估計康復悉數(shù)產能。估計10月份選礦廠檢修完結并康復至正常產能。

2020年海外首要項目硫化鎳礦產值下降1.7%至55.92萬金屬噸，參閱現(xiàn)階段狀況，預計2021年海外首要項目硫化鎳礦產值在54.5-55.5萬金屬噸，產值大概率或連續(xù)下降趨勢。因為邊沿減量相對有限，對精煉鎳供給的約束不大，俄鎳是否如期恢復礦山及選礦廠出產則存在必定的潛在危險。

關于其他項目而言，倫鎳在17000美元/噸以上運轉，以15000美元/噸的高本錢礦山為例，尚且現(xiàn)已有利可圖，但澳洲等區(qū)域前期停產的部分項目，仍然沒有復產的意向，這說明復產約束可能在其他條件上，短期這些項目復產可能性不大。更長周期而言，硫化鎳礦相關于紅土鎳礦，開發(fā)便利性及經濟性并不占優(yōu)，尤其是針對東南亞的紅土鎳礦資源，這個角度看，未來硫化鎳礦在結構中占比繼續(xù)下降或已成定勢。

紅土鎳礦

據(jù)海關數(shù)據(jù)，1-4月份中國進口鎳礦累計同比增加約16%至796萬噸，菲律賓與新喀鎳礦到港量超預期增加，一定程度緩解了國內的缺礦預期。年報中關于礦鐵的平衡表需求重新調整。

從菲律賓視點，MGB數(shù)據(jù)顯現(xiàn)1Q21該國主產區(qū)鎳礦出貨量約357萬干噸，較2020年增加約116萬干噸，較疫情前2019年也增加約60萬干噸，供應恢復確實較為明顯。一方面高盈余正在刺激礦山增產，另一方面環(huán)保等方針約束削弱后，部分礦山回歸了商場。

從細項數(shù)據(jù)看，盈余是主要驅動，復產的礦山僅Benguet、LNl Archipelago Minerals等，貢獻增量缺乏25萬干噸，大部分增量來自存量礦山增產，其間，CMDC同比增加超越8倍，PGMC同比增加超越4倍。Tawi-Tawi區(qū)域出貨量則低于預期，受部分項目資源干涸影響，同比出貨量乃至出現(xiàn)下降。

定量預估，海關口徑角度，2021年我國從菲律賓進口鎳礦或達到3600-3700萬噸，較2020年增加或超越411萬噸，下半年需求密切重視疫情等客觀環(huán)境的約束，現(xiàn)階段看，疫情的邊沿影響正在逐步削弱。此外，菲律賓鎳礦出貨檔次的下降也不容忽視。

從新喀里多尼亞角度，海關數(shù)據(jù)顯示，我國1-4月份從該國進口的鎳礦累計同比增長4%至47萬噸。Eramet旗下SLN項目2021年方案出口鎳礦超越350萬濕噸，基于此咱們預估2021年從新喀進口鎳礦同比邊際添加100-150萬濕噸。定量預估，菲律賓與新喀，以及其他地區(qū)，今年可發(fā)運到我國的鎳礦同比或添加550-650萬噸。節(jié)奏方面，估計6-9月份進口量將持續(xù)增長，10、11、12月受菲律賓雨季影響，進口將大幅縮短。

從印尼視點，鎳礦內貿基準價實施以來，礦價直接與LME鎳價掛鉤，最新6月鎳礦內貿基價環(huán)比上漲約6.26%，其中，Ni1.9%FOB價格為46.08美元/濕噸，較年初上漲約2美元/濕噸，同比去年同期上漲約14美元/濕噸。對應該國RKEF工藝NPI生產成本別離增加約16元/鎳點及112元/鎳點?？梢詡让婵闯?，印尼鎳礦提價給下流帶來的成本支撐并不算小。

定論與考慮

定量預估，上調2021年全球鎳礦產量預估，主要是印尼NPI產量增加超預期開釋，且下半年MHP項目新增與爬產帶來部分邊沿增量。菲律賓鎳礦產出調降預期，主要是品位下降的影響，新喀紅土鎳礦對外出貨量或有所增加，但VNC項目的暫停對礦端產出或發(fā)生必定影響。

交易層面，礦端下半年核心關注點在于四季度國內礦冶的平衡，三季度菲律賓與新喀前置的出貨量較為關鍵。此外，印尼鎳礦官方指導價與LME鎳價掛鉤，其變化將間接影響商場對印尼RKEF工藝NPI本錢的預估。

2

冶煉端

市場對一級鎳、二級鎳平衡表重視度將顯著提升，基本面買賣的重心將圍繞庫存改變展開。下半年冶煉端的核心重視點在于：精粹鎳、鎳鹽供應開釋的節(jié)奏，以及NPI向一級鎳轉化的程度。從彈性上看，鎳鹽與NPI潛在改變相對較大，精粹鎳供應則相對剛性。

精煉鎳

國內市場：鎳鹽相對精粹鎳有溢價，導致年迄今山東、天津、吉林等區(qū)域冶煉廠紛繁轉產鎳鹽，吉林吉恩下半年或有復產，即便如此，帶來的邊沿產值壓降也有0.45-0.5萬金屬噸?，F(xiàn)階段國內主產精粹鎳的企業(yè)僅甘肅金川與新疆新鑫，因為去年生產負荷過高，今年或受檢修等影響?？傮w上看，國內2021年精粹鎳產值或下降至16-16.4萬金屬噸，節(jié)奏上參閱季節(jié)性規(guī)則，四季度出貨量相對更大。

海外市場：疫情尾部沖擊，疊加意外事端呈現(xiàn)，海外主要精粹鎳項目產值增加受阻。俄鎳因為礦山透水事端擾動，將全年精粹鎳產值預估調降約3.5萬金屬噸。住友馬達加斯加項目一季度逐漸復產，估計全年奉獻邊沿增量2-2.5萬金屬噸，其他存量項目產值預估調整不大。2021年這些項目精粹鎳產值或在62-63萬金屬噸，中性預估邊沿產值縮減在1萬金屬噸左右，下半年仍需求關注潛在的擾動及俄鎳復產的節(jié)奏。

定量預估，2021年全球精粹鎳產值邊沿或下降1.1-2萬金屬噸，相較于總量邊沿變化盡管相對有限，但值得注意的是，在疫情后周期，需求復蘇的周期，供應反而呈現(xiàn)縮短，對平衡表及商場預期的影響卻不容忽視。下半年仍然需求關注潛在干擾是否產生，假如供應康復再低于預期，市場情緒或許被點著。

鎳鐵（FeNi）

疫情尾部沖擊，加上意外檢修出現(xiàn)，上半年海外首要生產商FeNi產量增長明顯不及預期，Eramet旗下Doniambo冶煉廠、必和必拓旗下Cerro Matoso項目意外減產，嘉能可旗下Koniambo冶煉廠檢修，中色緬甸項目大修等等。預計2021年海外首要項目產量邊沿減量或在0.5萬金屬噸左右。因為NPI相對FeNi經濟性優(yōu)勢顯著，今年國內鋼廠對FeNi需求顯著縮短，因而，即便供應略有縮短，但到岸升貼水仍然低位運轉。

含鎳生鐵（NPI）

我國：鐵合金在線數(shù)據(jù)，1-5月份我國鎳鐵產值累計同比下降-19%至17.6萬金屬噸，產值降幅低于預期，原料較預期相對更寬余，且冶煉廠利潤收縮幅度也小于預期。上半年限電及能耗雙控對部分冶煉廠出產形成了抑制。從礦鐵平衡來看，菲律賓與新喀等區(qū)域出貨超預期，考慮到庫存的緩沖，三季度缺礦束縛不強，四季度受季節(jié)性要素影響，預計缺礦束縛會明顯增強。

新增產能投產視點，政策與缺礦預期對投產的束縛仍在，我們估計奈曼年內投產生產線或在6條以內，世紀青山原料有保證的情況下，6-7月份或順暢投產，臨沂億晨估計也將減量投產，或在2條線左右，樂觀估計下半年帶來增量在1.9萬金屬噸以內?？紤]到其他項目產量后期的壓降，估計2021年全年產量在45-48萬金屬噸，同比上一年的降幅在5萬金屬噸之內，這個預估較前期降幅有顯著縮窄。

印尼：鐵合金在線數(shù)據(jù)，1-5月份印尼鎳鐵產量累計同比增加58%至34.8萬金屬噸，新增產能投產及爬產敏捷。按照新增產能投產預估，2021年全年預計有45條線以上，實踐上半年投產約20臺左右。分區(qū)域看，上半年青山Weda Bay園區(qū)投產約10臺，青山Morowali園區(qū)投產約4臺，德龍二期項目投產約4臺。

按照現(xiàn)階段投產進展，下半年估計還有至少25條線待投產，主力是德龍二期項目，以及Weda Bay園區(qū)剩余項目。這兩個園區(qū)基礎建設相對成熟，且建設經驗豐富，按計劃投產的可能性偏大。從盈利視點，現(xiàn)階段印尼NPI項目依然是“暴利”狀態(tài)，且青山打破NPI轉高冰鎳技術后，變相增加NPI需求路徑，或令NPI項目開發(fā)加速。

生產NPI或高冰鎳的問題，一方面需求考慮經濟性對比，另一方面需求考慮技術推廣的節(jié)奏，總體上，咱們以為四季度轉產高冰鎳的量相對有限，保存預估在1萬金屬噸以內。定量預估，考慮高冰鎳分流效應后，2021年印尼NPI產值或在93-95萬金屬噸，上半年釋放約43萬金屬噸，則下半年還有50萬金屬噸以上待釋放。節(jié)奏上看，三季度供應釋放壓力將穩(wěn)步增長，四季度增長將再上一個臺階。

鎳鹽

新增產能釋放角度，重視點主要在印尼，其他地區(qū)產能建造明顯滯后。力勤印尼Obi鎳鈷項目一期在5月中旬投產，考慮到濕法項目爬產與調試期相對較長，該項目年內奉獻的MHP折鎳金屬量或在1.5萬金屬噸以內。

華越鎳鈷項目一期尚在建設中，達觀估計四季度投產，邊沿貢獻產量或低于0.5萬金屬噸。青美邦項目進度有所加速，估計明年才干投產?？傮w上看，印尼濕法項目年內可貢獻的產量估計在2萬金屬噸以內。存量項目彈性不大，上半年部分項目受到疫情尾部沖擊及意外檢修影響，值得注意的是，Vale去年10月份暫停了VNC項目，今年假如不重啟估計帶來3.2萬金屬噸產量邊沿縮減。

結論與思考

定量預估，2021年全球原生鎳供給增加修正為增加9.2%至276.9萬金屬噸，上調印尼NPI產值預估至增加31.6萬金屬噸，下調中國NPI產值降幅至減少4.8萬金屬噸。受疫情尾部沖擊及意外事故攪擾，一級鎳（精粹鎳與鎳鹽）產值不增反降，降幅預計減量在3萬金屬噸左右。FeNi產值也遭到同樣攪擾，產值預計將出現(xiàn)縮短。

交易層面，聚集于結構與節(jié)奏，因為供應不增反降，一級鎳平衡表短缺有被輕視之嫌，但是邊際變量的量級相對有限，形成嚴峻短缺的可能性也不大，逼倉預期的交易維度只能是階段性質。節(jié)奏上看，四季度精粹鎳供應季節(jié)性回升，疊加NPI轉化成的高冰鎳逐步出貨，供應壓力將有明顯緩解。

二級鎳視點，商場憂慮在于NPI供給強大的釋放壓力，節(jié)奏上看，四季度印尼NPI產能釋放壓力將再上一個臺階，但國內NPI產值在四季度也會因為季節(jié)性缺礦而發(fā)生更顯著的壓降。屆時，NPI供需平衡仍需要結合需求邊際變化來看?？傮w上看，需求假如邊際增量有限的情況下，供給增加的壓力將在盤面更多去體現(xiàn)。

3

需求端

不銹鋼

ISSF數(shù)據(jù)，全球不銹鋼粗鋼產量1Q21同比增長24.7%至1451.2萬噸，疫情對出產的影響逐漸削弱，供應儼然現(xiàn)已回歸上行周期。分區(qū)域看，歐美市場供應康復速度相對較緩慢，一方面是疫情尾部沖擊，另一方面是需求仍處于破冰期。我國與印尼持續(xù)充當著供應增長引擎的人物。

1）海外市場

微觀視角看，歐洲不銹鋼生產巨子Outokumpu一季度產量同比增長3.4%，Acerinox與Aperam同比分別增長8.5%、13.4%，龍頭企業(yè)生產康復更為強勁。據(jù)公司報告，下流訂單康復狀況較好，企業(yè)對下半年市場展望樂觀。高盈利刺激下，產量延續(xù)康復態(tài)勢確實定性較高。

日韓不銹鋼產出恢復相對更慢，韓國POSCO一季度不銹鋼產量同比增加1.5%至48.8萬噸，估計二季度增加會有所提速。東南亞市場需求受疫情尾部沖擊相對更加嚴重，必定程度限制了日韓鋼廠的需求，且我國與印尼不銹鋼產量大幅增加，東南亞市場競爭更為激烈。

定量預估，上調2021年歐洲不銹鋼粗鋼產量預估至邊沿增加80萬噸，美國邊沿增加45萬噸，日韓臺邊沿增加40萬噸。折算成鎳料需求約9萬金屬噸，其間，對精粹鎳需求約2.7萬金屬噸，F(xiàn)eNi需求約1.3萬金屬噸，原生鎳需求約4萬金屬噸，其他為廢不銹鋼。上調的邏輯在于，歐美與日韓不銹鋼企業(yè)盈余顯著上升，對需求的展望愈加活躍樂觀。

印尼：德龍一期項目投產之后很快完成達產，產值穩(wěn)定在10-11萬噸/月，印尼青山不銹鋼項目年迄今也穩(wěn)步提高了產能利用率，產值到達30-32萬噸/月，現(xiàn)階段青山與德龍均處于超負荷生產狀態(tài)。據(jù)中聯(lián)合數(shù)據(jù)，上半年印尼不銹鋼粗鋼產值或在234萬噸左右，累計同比增加近115%，增加非常明顯。考慮到鋼廠盈余改進，且東南亞及國內市場需求偏強，估計增產趨勢在下半年將延續(xù)。定量預估，上調2021年印尼不銹鋼粗鋼產值預估至470-490萬噸，邊際增加估計將超過211萬噸，折算成鎳料需求約16.9萬金屬噸，印尼本土NPI消化能力明顯增強，這也是印尼NPI產能大幅釋放背景下，上半年流入國內NPI相對低于預期的原因。

其他：南美、非洲等區(qū)域不銹鋼粗鋼產量也在康復，因為受疫情尾部沖擊更大，增長相對較為緩慢，估計下半年增長速度會有一定程度提高。

2）國內市場

增量角度，新增產能投產首要在下半年。德龍二期、鑫海、德龍戴南估計在四季度陸續(xù)投產，寶鋼德盛項目估計在三季度投產。粗略估算，邊沿帶來300系不銹鋼粗鋼增量同比或超越50萬噸。值得注意的是，今年能耗雙控壓力較大，產能釋放節(jié)奏有待調查。

存量視點，上半年國內不銹鋼廠增產較為顯著，據(jù)中聯(lián)金數(shù)據(jù)，30家鋼廠上半年200系產量約548萬噸，300系產量約824萬噸，累計同比增加別離超越13%、16%。強勁的增加一方面獲益于下流需求的恢復性增加，另一方面也受到鋼廠利潤回升的影響。下半年存量產能增產的空間取決于兩個中心變量：一是鋼廠盈利變化，二是市場需求彈性。

海外商場受疫情擾動，短期存在不銹鋼供需缺口，一定程度上對不銹鋼出口形成較強支撐。此外，國內下游需求繼續(xù)復蘇，尤其是工業(yè)領域盈利擴展驅動下的產能擴張，帶來了不錯的工業(yè)需求。上半年國內不銹鋼需求整體向好，為鋼廠增產創(chuàng)造了較好的需求環(huán)境。

據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，1-4月份國內不銹鋼表觀消費累計同比增加達到43%，增速創(chuàng)紀錄增加，結合庫存改變的情況揣度，終端需求體現(xiàn)確實不錯。庫存相對偏緊的環(huán)境下，不銹鋼價格二季度體現(xiàn)較原料更為堅挺，然后使得300系不銹鋼利潤高位運行，進一步刺激了鋼廠的增加（包含部分系別內的轉產）。

下半年國內不銹鋼需求是否能夠保持，甚至更好？300系鋼廠高盈余是否具有可持續(xù)性？咱們能夠逆向考慮來分析這種情況：

1. 終端需求持穩(wěn)或更上一層樓？年迄今不銹鋼出口旺盛，重要原因之一是海外存在供需缺口，底層邏輯是疫情尾部沖擊，隨著海外商場供應進一步恢復，這種缺口下半年料將縮窄，同時，貿易壁壘與出口退稅的撤銷，某種程度也會抑制出口。咱們認為出口的強勢期下半年會逐漸減弱。內需方面，基建、地產、消費類需求邊際增加放緩是大勢所趨，下半年內需增加空間不大，更多是需求回落的壓力?？傮w上看，內外需存在回落風險。

2. 需求增加邊際轉弱，供給卻高位開釋，國內庫存累積壓力勢必增強，這無疑將對鋼價產生抑制，然后抑制鋼廠贏利。二季度國內鋼廠300系贏利擴增明顯，估計三季度贏利將逐步縮窄，后期贏利收縮將給增產以約束。下半年伊始，現(xiàn)貨市場庫存壓力已經在增大，不過由于前期超賣，市場到貨增加對累庫的直觀影響還不大，咱們估計8月份開端這種壓力將會愈加明顯。

綜合考慮下半年新增產能釋放與存量產能改變，咱們估計2021年國內300系不銹鋼產量邊沿或添加200-250萬噸，200系不銹鋼產量邊沿或添加10-20萬噸。國內不銹鋼增產估計帶來的邊沿鎳料需求添加約15-19萬金屬噸，其間，上半年需求同比添加已超越12萬金屬噸。節(jié)奏上看，下半年鎳料需求增速放緩確定性較強?？紤]廢不銹鋼代替添加的因素，估計原生鎳邊沿添加在11-15萬金屬噸。

新能源

疫情后周期，全球新能源轎車產銷增加顯著。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，我國1-5月份新能源轎車產量累計同比增加262%至96.7萬輛，其間，純電產量累計同比增加316%至81.8萬輛。歐洲轎車制造商協(xié)會數(shù)據(jù)，1Q21歐洲純電與插電轎車銷量達到乘用車總銷量15%，較去年同期增加近2倍。

下半年考慮到基數(shù)的問題，估計增速將放緩，全年來看，保存預估中國新能源轎車產銷量將接近240萬輛，而歐洲估計將超越180萬輛，全球新能源轎車產銷估計邊沿同比增加將超越160萬輛。

考慮到三元高鎳電池占比提升，且電池容量更大的發(fā)展趨勢，終端產銷邊沿增加倒推鎳料需求或在4-6萬金屬噸。由于產業(yè)鏈上游產能前置擴張，三元前驅體環(huán)節(jié)對鎳料產生的直接需求或被一定程度擴大。

依據(jù)SMM數(shù)據(jù)，我國上半年三元前驅體對鎳料的需求同比增長約153%至9.67萬金屬噸，肯定量同比增加約5.84萬金屬噸，全年而言，邊沿肯定量增加或超越8萬金屬噸。因此，如果從三元前驅體視點去推算，全球邊沿肯定量增加或超越10萬金屬噸。

合金、特鋼、電鍍

疫情后周期需求繼續(xù)康復，疊加需求結構升級帶來內生增加，合金與特鋼，以及電鍍對鎳料需求整體回升。國內需求修復性增加在前，海外在后，估計下半年海外這一塊需求將延續(xù)康復之勢，國內增速邊際或有放緩。定量而言，保持年報中2021年全年邊際增加3.5萬金屬噸以上的預估。

結論與思考

定量預估，大幅上調2021年全球原生鎳需求添加預估，中心在于不銹鋼與新能源職業(yè)需求超預期添加的潛力開釋。估計2021年全球原生鎳同比添加22.4%至308.6萬金屬噸，其間，一級鎳（包含鎳鹽、精粹鎳）需求邊緣添加約17.2萬金屬噸，二級鎳（大部分NPI，少部分FeNi）需求邊緣添加約28.6萬金屬噸。

買賣層面，需求端預期差修正空間較大，一個是精煉鎳需求超預期，一個是NPI需求超預期。底層邏輯別離在于新能源需求及不銹鋼需求超預期增加，前者咱們認為下半年還有在庫存上體現(xiàn)的空間，四季度印尼NPI轉高冰鎳去補充新能源需求的量尚待觀察。后者在上半年NPI平衡表中體現(xiàn)的較為充沛，下半年邊際增加的支撐驅動將有所削弱。

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投資建議

供需平衡表

原生鎳體系看，估計2021年供需缺口或在22.7萬金屬噸，邊沿上供應增加約23.3萬金屬噸，需求增加約45.8萬金屬噸，邊沿缺口約22.5萬金屬噸。一級鎳視點，供應邊沿縮短約3萬金屬噸，而需求邊沿增加17.2萬金屬噸，邊沿缺口約20.2萬金屬噸，其中，精粹鎳缺口估計超過10萬金屬噸。二級鎳視點，供應邊沿增加約26.3萬金屬噸，需求邊沿增加約30萬金屬噸，邊沿缺口約3.7萬金屬噸，首要體現(xiàn)在NPI上面。

交易維度看，青山二級鎳轉一級鎳的顧忌，某種程度掩蓋了一級鎳的結構性缺少，應該說四季度之前，這種缺少難以被彌補，接下來缺少將繼續(xù)推進庫存去化。從NPI本身平衡來看，市場預期差也有修正的空間，核心在于印尼與我國不銹鋼增產超預期。

考慮到自下而上的負反應發(fā)生的邏輯在于，不銹鋼過剩—壓縮鋼廠利潤—限制鋼廠產出—影響鎳料需求，這個邏輯線條較長，因此，節(jié)奏上這種反應需要更多的時刻去發(fā)酵，我們以為NPI在三季度依然不會顯著轉過剩。

行情展望

宏觀角度，通脹買賣尾部化，市場對美聯(lián)儲方針轉向的預期越來越強，四季度預期恐進一步升級，這種布景下有色金屬板塊料整體承壓，疊加監(jiān)管對投機持續(xù)的打壓，我們以為大趨勢上看，有色板塊重心下移的趨勢或已建立，鎳價很難獨善其身。三季度預期差依然存在，且美聯(lián)儲對通脹與就業(yè)的情緒短期也可能出現(xiàn)重復，這種情況下動搖加重或成為必定。

微觀角度，商場對青山二級鎳轉一級鎳的短期擔憂有過度之嫌，某種程度掩蓋了短期一級鎳結構性缺少，以及NPI供需相對平衡的事實，三季度全球精粹鎳庫存或繼續(xù)去化，國內庫存或往低于“警戒線”方向開展，且NPI轉過剩需要更長的時刻周期去實現(xiàn)，這種情況下，失望預期被短期批改的可能性較大。

中期而言，NPI轉過剩是大勢所趨，且二級鎳轉一級鎳打通之后，結構性短缺對立被破解，中期鎳價的“天花板”效應也較為顯著。綜上所述，下半年鎳價或先揚后抑，三季度滬鎳主力或再度沖刺14萬元/噸，底層邏輯需要看到微觀及外部心情的短期重復，以及庫存變化的配合。四季度整體價格重心恐將下移，除了微觀要素考慮，NPI供需轉過剩，NPI潛在轉化為高冰鎳等將鎮(zhèn)壓鎳價。

策略上看，我們更推薦微觀短期心情主導下，價格超跌之后布局反彈，四季度之前，滬鎳主力合約低于12.8萬元/噸可逢低布局多單。四季度轉逢高做空策略，價格邊沿主張在14萬元/噸以上布局。

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